自去年(nian)11 月末起，整個行(hang)業的噸毛利開(kāi)始快速攀升，帶(dài)動紙🈲企2016 年下半(ban)年噸淨利大幅(fu)提升，大部分企(qǐ)業均發布盈利(li)預喜。11月🐕末以來(lái)箱闆紙的價格(ge)增長26%，瓦楞紙價(jia)格增長39%，白紙闆(pǎn)價格增長16%；此外(wài)，煤炭價格從11 月(yuè)中旬攀至高位(wèi)後開始下降，也(ye)有助于利潤率(lü)的提升。
　　股價對(dui)這個月盈利驚(jīng)喜也給出了積(ji)極反應。但我們(men)建議♌投資💁者保(bǎo)持謹慎并轉換(huan)至淡季模式，因(yin)爲2017年上☔半年利(li)潤🈚率可能下滑(huá)而且觸發産能(néng)再次擴張的風(fēng)險已經🚶‍♀️有所顯(xian)露。造紙行業的(de)周期性可能不(bú)容易改變，即使(shǐ)資本市場交易(yi)也是如此，正如(rú)估🛀🏻值倍數在旺(wang)❄️季和淡季會在(zài)基于價格和利(li)潤率前景的基(ji)準市淨率周圍(wei)徘徊。因此，可能(neng)出現的産能過(guò)剩或将威脅到(dào)造紙行業的重(zhong)估機會。
理由
　　1月(yue)起噸毛利開始(shǐ)下降，自去年11 月(yuè)末出現的毛利(li)超預期增長🚩主(zhǔ)要是由于紙企(qi)的低價國内廢(fei)紙（1 個月）和海外(wài)廢紙（2 個月）庫🎯存(cún)推遲了成本上(shang)升影響。同時，我(wo)們還注意到部(bù)分已✌️經停産✌️的(de)紙廠在旺季紙(zhǐ)價上升時機利(li)用囤貨✊進行紙(zhi)品倒賣，助長紙(zhi)價上漲。
　　行業數(shù)據顯示去年12 月(yue)國内廢紙價格(ge)上漲19%，而1 月下降(jiàng)了3%；去年11 月~12 月，進(jin)口廢紙價格上(shang)漲了8%（美元口徑(jing)），1 月進一步增長(zhǎng)了4%，而1 月紙張價(jià)格則保持穩定(ding)。這說明今年前(qian)4 周噸毛利下降(jiang)趨勢已經顯現(xiàn)，因爲廢紙價格(gé)不斷攀升增加(jiā)了🔱紙廠的會計(jì)成本，而紙價仍(réng)保✍️持穩定。
　　紙廠(chǎng)受到高額利潤(rùn)率鼓舞擴産風(fēng)起雲湧。根據我(wǒ)📞們的初步統計(jì)數據，2016 年新增330 萬(wàn)噸箱闆紙産能(néng)；根據💃🏻造紙企業(yè)公告的産能規(gui)劃，2017 年新增産能(neng)或将擴大至510 萬(wan)噸，2018 年和2019 年還将(jiang)有📱1,100 萬噸新👣産能(néng)。
　　紙企股價交易(yì)倍數在曆史市(shi)淨率均值附近(jin)徘徊，在下半🔞年(nián)旺季期間會有(you)略超平均值并(bìng)在上半年淡季(jì)時回🙇‍♀️落。基🌈于我(wo)們的調整後盈(yíng)利預測，目前玖(jiu)龍紙業和理文(wen)造紙股價分别(bie)對應1.3 倍㊙️和1.5 倍的(de)當年市淨率（曆(lì)史市淨率💜均值(zhi)分别爲1.2 倍和1.5 倍(bei)），說明近期💃估值(zhí)已經較高。維持(chí)推薦，基于兩家(jia)公司仍然可期(qī)的穩定增長前(qián)景和均在3%左右(you)的股息收益率(lü)，盡管👣淡季期間(jian)噸盈利有下行(háng)趨勢且産能過(guo)剩風險有所增(zeng)加或将意味着(zhe)近期市場對進(jìn)一🙇🏻步♉推高兩家(jia)🈲公司股價将保(bao)持謹慎㊙️。